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Die Bezeichnung QE-Programm (Quantitative Easing) ist nicht die offizielle Bezeichnung des Programms der EZB, sondern bezeichnet lediglich eine geldpolitische Methode, bei der die Zentralbank Schuldtitel kauft, um das Niveau der Marktzinsen nach unten zu drĂŒcken. Das QE-Programm heiĂt im offiziellen EZB-Sprachgebrauch Programm zum Ankauf von Vermögenswerten (Asset Purchase Programme, APP) und wurde Anfang 2015 beschlossen. Das APP bestand zunĂ€chst aus drei Einzelprogrammen zum Ankauf
Eine genauere Beschreibung der einzelnen Programme finden Sie am Ende dieses Beitrags.
Die EZB hat fĂŒr die einzelnen Programme keine konkreten Kaufvolumina, sondern lediglich monatliche Zielmarken fĂŒr das gesamte APP festgelegt.
Der Blick auf die pro Monat aufgekauften Wertpapiere zeigt, dass die EZB durchaus die Zusammensetzung ihrer KĂ€ufe variiert hat und im Rahmen der einzelnen Programme unterschiedlich aktiv war. Auch lag das monatliche Kaufvolumen nicht immer prĂ€zise bei den angekĂŒndigten 60 bzw. 80 Milliarden Euro â allerdings hat die EZB wĂ€hrend der jeweiligen Phasen im Durchschnitt doch ziemlich exakt das angekĂŒndigte Volumen gekauft.
Die unterschiedliche Gewichtung der Unterprogramme wird im folgenden Chart noch etwas deutlicher. Dieser zeigt, wie hoch der Anteil der jeweiligen Programme wĂ€hrend der einzelnen Monate seit Start des APP im MĂ€rz 2015 war. Daraus wird ersichtlich, dass die EZB den Anteil der gekauften Staatsanleihen zuletzt wieder etwas reduziert hat (von in der Spitze ĂŒber 90% auf zuletzt etwa 80%).
In den kommenden Monaten gilt es also vor allem zu beobachten, wie die EZB die angekĂŒndigte Reduzierung ihres Aufkaufvolumens konkret umsetzt, weil sich dies auf die betroffenen Marktsegmente unterschiedlich auswirken wird. So hat die EZB wie oben gezeigt seit Start ihrer Aufkaufprogramme demonstriert, dass sie in der Lage und gewillt ist, die angekĂŒndigten Kaufvolumina auch tatsĂ€chlich umzusetzen. Das heiĂt, dass die gesamten APP-BestĂ€nde in ihrer Bilanz ungefĂ€hr dem im folgenden Chart skizzierten Verlauf (rote gestrichelte Linie) folgen und Ende September 2018 ein Gesamtvolumen von ca. 2,6 Billionen Euro erreichen dĂŒrften â die Frage ist eben lediglich, durch welche Wertpapiere die groĂe weiĂe LĂŒcke im Chart konkret gefĂŒllt wird.
Es muss auch berĂŒcksichtigt werden, dass das APP noch lange ĂŒber sein eigentliches Ende hinaus Wirkung entfalten wird. So hat die EZB bereits im Dezember 2015 angekĂŒndigt, die EinkĂŒnfte aus bis zur FĂ€lligkeit gehaltenen Anleihen wieder zu reinvestieren und dieses Versprechen auf der Oktober-Ratssitzung noch einmal erneuert und prĂ€zisiert. Sollte also beispielsweise eine deutsche Staatsanleihe 2019 fĂ€llig und die EZB vom deutschen Staat ausbezahlt werden, wird sie â Stand heute â dieses Geld fĂŒr den erneuten Erwerb einer (deutschen) Staatsanleihe nutzen. Ihre BestĂ€nde an Staatsanleihen werden sich somit nicht zwangslĂ€ufig verringern und ihre PrĂ€senz auf den MĂ€rkten auch nicht sehr viel kleiner werden â sie schafft nur kein neues Geld, um Staatsanleihen zu erwerben.
Die EZB hat beim Start des PSPP (also des Staatsanleihen-Programms) angekĂŒndigt, dass sich das Kaufvolumen am KapitalschlĂŒssel der beteiligten LĂ€nder orientieren soll. Jedoch ist die EZB von diesem Ziel deutlich abgewichen: Sie hat mehr Staatsanleihen der groĂen Eurostaaten gekauft, als dies eigentlich nach dem KapitalschlĂŒssel angemessen gewesen wĂ€re. So machen beispielsweise deutsche Staatsanleihen mittlerweile knapp 27% des aufgekauften Staatsanleihen-Portfolios aus, obwohl der deutsche KapitalschlĂŒssel nur bei knapp 18% liegt.
Diese „Bevorzugung“ der groĂen Staaten könnte unter anderem darauf zurĂŒckzufĂŒhren sein, dass es bei den kleineren LĂ€ndern schlicht nicht genug Anleihen gibt, damit die EZB ihr angepeiltes Kaufvolumen erreichen kann. Es wird sich zeigen, ob die EZB somit ihr Kaufverhalten Ă€ndern wird, wenn sie nur noch eine kleinere Summe an Staatsanleihen aufkaufen muss.
Die im Rahmen des QE-Programms getĂ€tigten KĂ€ufe machen inzwischen fast die HĂ€lfte der insgesamt knapp 4,4 Billionen Euro groĂen EZB-Bilanz aus. Wenn die EZB die Summe der monatlichen AnleihekĂ€ufe ab Januar senkt, ist in der kurzen Frist zu erwarten ist, dass sich die EZB-Bilanz zunĂ€chst etwas langsamer ausweiten wird. Um die tatsĂ€chliche expansive Wirkung der Geldpolitik zu beurteilen ist es aber auch notwendig zu beobachten, wie sich die ĂŒbrigen Posten der Bilanz verĂ€ndern, was aus heutiger Sicht aber nicht abschĂ€tzbar ist.
Das erste Programm zum Ankauf gedeckter Schuldverschreibungen (Covered Bond Purchase Programme, CBPP) wurde bereits 2009 von der EZB beschlossen, um nach der Finanzkrise den Markt fĂŒr diese Papiere (z. B. Pfandbriefe) zu stabilisieren und Refinanzierungsproblemen der Banken entgegenzuwirken. Innerhalb eines Jahres wurden Wertpapiere im Gesamtvolumen von 60 Milliarden Euro angekauft. Ein zweites CBPP mit folgte dann von November 2011 bis Oktober 2012. Das aktuell laufende dritte CBPP wurde im Oktober 2014 verabschiedet.
Das Programm zum Ankauf forderungsbesicherter Wertpapiere (Asset Backed Securities Purchase Programme, ABSPP) wurde im September 2014 in Verbindung mit dem Programm zum Ankauf gedeckter Schuldverschreibungen (CBPP 3) beschlossen. Dabei werden ABS-Papiere am PrimÀr- und SekundÀrmarkt aufgekauft.
Im Rahmen des Programms zum Ankauf von Wertpapieren des öffentlichen Sektors (Public Sector Purchase Programme, PSPP) werden seit MĂ€rz 2015 Wertpapiere des öffentlichen Sektors wie Staatsanleihen sowie Schuldtitel europĂ€ischer Institutionen und Agenturen gekauft. FĂŒr die AnkĂ€ufe im Rahmen des PSPP gibt es detaillierte Regeln. So dĂŒrfen Staatsanleihen beispielsweise wegen des Verbots der monetĂ€ren Staatsfinanzierung nur am SekundĂ€rmarkt erworben werden. Es dĂŒrfen nur Papiere mit einer Laufzeit von mehr als einem Jahr aufgekauft werden. Zudem will die EZB nicht mehr als 33% aller auf den SekundĂ€rmĂ€rkten befindlichen Papiere aufkaufen.
Mit dem Programm zum Ankauf von Wertpapieren des Unternehmenssektors (Corporate Sector Purchase Programme, CSPP) werden seit Juni 2016 auch Anleihen von Unternehmen in der Eurozone erworben. Ausgeschlossen sind Kreditinstitute und Unternehmen, deren Anleihen von den Ratingagenturen nicht mindestens als âInvestment Gradeâ bewertet werden. Die Anleihen mĂŒssen Laufzeiten zwischen sechs Monaten und 30 Jahren haben und können sowohl am PrimĂ€rmarkt als auch am SekundĂ€rmarkt gekauft werden.